八妹說有媒體援引消息人士的話稱：“央行近期針對特定銀行進行了PSL操作，以提供基礎貨幣，同時調降本次PSL利率至3.1%，以進一步支持實體經濟發展，但未透露具體操作規模。”此前有報道稱，新一輪PSL期限可能為3~5年，規模可能擴至1.5萬億，要知道，央媽這次再推出1.5萬億PSL ，威力直接相當于兩次降準了，不過，好像有些同學還不太了解PSL是什么，本文就給大家做個科普，另外其他一些常見的術語，比如SLF，SLO，MLF，也順道給大家科普下。

SLF，SLO，MLF，PSL ，一串串長字母，這些其實都是央媽的宏觀經濟調節工具，他們到底都是干嘛用的？他們在宏觀調節中到底都起了怎樣的作用，下面為大家娓娓道來。

SLF （常備借貸便利）

借鑒國際經驗，中國人民銀行于2013年初創設了常備借貸便利（StandingLending Facility）。它是中國人民銀行正常的流動性供給渠道，主要功能是滿足金融機構期限較長的大額流動性需求。

對象主要為政策性銀行和全國性商業銀行。期限為1-3個月。利率水平根據貨幣政策調控、引導市場利率的需要等綜合確定。常備借貸便利以抵押方式發放，合格抵押品包括高信用評級的債券類資產及優質信貸資產等。

主要特點：

1、由金融機構主動發起，金融機構可根據自身流動性需求申請常備借貸便利；

2、常備借貸便利是中央銀行與金融機構“一對一”交易，針對性強；三是常備借貸便利的交易對手覆蓋面廣，通常覆蓋存款金融機構。

MLF（中期結構便利/中期借貸便利）

M是Mid-term的意思。即雖然期限是3個月，臨近到期可能會重新約定利率并展期。各行可以通過質押利率債和信用債獲取借貸便利工具的投放。MLF要求各行投放三農和小微貸款。

目前來看，央行放水是希望推動貸款回升，并對三農和小微貸款有所傾斜。

它跟我們的比較熟悉的SLF也就是常備借貸便利是很類似的，都是讓商業銀行提交一部分的金融資產作為抵押，并且給這個商業銀行的發放貸款。最大的區別是MLF借款的期限要比短期的要稍微長一些，而且臨近到期的時候可能會重新約定的一個利率，就是說獲得MLF這個商業銀行可以從央行那里獲得一筆借款，期限是3個月，利率是央行規定的利率，獲得的這個借款之后，商業銀行就有錢了，就可以拿這筆錢去發放貸款了，而且三個月到期之后，商業銀行還可以根據新的利率來獲得同樣額度的貸款。

MLF的目的：

刺激商業銀行向特定的行業和產業發放貸款。

通常情況下，商業銀行它是通過借用短期的資金，來發放長期的貸款，也就是所謂的借短放長，短期的資金到期之后，商業銀行就得重新的借用資金，所以為了維持一筆期限比較長的貸款，商業銀行需要頻繁借用短期的資金，這樣做存在一定的短期利率風險和成本，由于MLF它的的期限是比較長的，所以商業銀行如果它用MLF得到這個資金來發放貸款，就不需要那么頻繁借短放長了，就可以比較放心發放長期的貸款。

所以通過MLF的操作，央行它的目標其實是很明確的，就是鼓勵商業銀行繼續發放貸款，并且對貸款發放的對象有一定的要求，就是給三農企業、小微企業發放，以次來激活經濟中的毛細血管，改善經過的狀況。

市場人士認為，由SLF向MLF轉變，標志著央行貨幣政策正從數量型為主向價格型為主轉變。

PSL（抵押補充貸款）

（PSL，即Pledged Supplementary Lending的縮寫）

PSL作為一種新的儲備政策工具，有兩層含義：

1、量的層面，是基礎貨幣投放的新渠道；

2、價的層面，通過商業銀行抵押資產從央行獲得融資的利率，引導中期利率。　

PSL這一工具和再貸款非常類似，再貸款是一種無抵押的信用貸款，不過市場往往將再貸款賦予某種金融穩定含義，即一家機構出了問題才會被投放再貸款。出于各種原因，央行可能是將再貸款工具升級為PSL，未來PSL有可能將很大程度上取代再貸款工具，但再貸款依然在央行的政策工具籃子當中。

在我國，有很多信用投放，比如基礎設施建設、民生支出類的信貸投放，往往具有ZF一定程度擔保但獲利能力差的特點，如果商業銀行基于市場利率水平自主定價、完全商業定價，對信貸較高的定價將不能滿足這類信貸需求。

央行PSL所謂引導中期政策利率水平，很大程度上是為了直接為商業銀行提供一部分低成本資金，引導投入到這些領域。這也可以起到降低這部分社會融資成本的作用。

SLO（短期流動性調節工具）

SLO是Short-term Liquidity Operations的縮寫，要理解清楚這個工具，咱先回顧下逆回購。　

每周二、周四，央行一般都會進行公開市場操作，目前最主要的是回購操作。回購操作又分成兩種，正回購和逆回購。

正回購即中國人民銀行向一級交易商賣出有價證券，并約定在未來特定日期買回有價證券的交易行為。正回購為央行從市場收回流動性的操作，正回購到期則為央行向市場投放流動性的操作。

逆回購即中國人民銀行向一級交易商購買有價證券，并約定在未來特定日期將有價證券賣給一級交易商的交易行為，逆回購為央行向市場上投放流動性的操作，逆回購到期則為央行從市場收回流動性的操作。一言以蔽之，逆回購就是央行主動借錢給銀行；正回購則是央行把錢從銀行那里抽走。

知道逆回購后SLO就很好解釋了，簡單說就是超短期的逆回購。對于SLO，央行如此介紹：以7天期以內短期回購為主，遇節假日可適當延長操作期限，采用市場化利率招標方式開展操作。

人民銀行根據貨幣調控需要，綜合考慮銀行體系流動性供求狀況、貨幣市場利率水平等多種因素，靈活決定該工具的操作時機、操作規模及期限品種等。該工具原則上在公開市場常規操作的間歇期使用。

了解好以上工具的作用和特點，在之后”央媽“每一次的動作中，我們就可以把握”央媽“的意圖和動向，可以更好的控制我們的投資方式和資金的流向。如果我們不能對宏觀經濟作出準確的預期，那我們就多漲一些姿勢，讓我們在”風向“變換時作出最快的反應！

在我們對于央行進行分析的時候，一定要記住央行背后有很多政策目標，它今天的貨幣政策操作可能出于調結構的考慮，明天的操作可能出于穩增長的考慮，是一套組合拳。如果我們離遠一點距離看，可能會比較清晰，但如果單純看一個動作，就事論事，則難免產生疑惑，誤解了央行的意圖。當然，央行原本目的為A的政策，也可能產生目的為B的效果，這也需要我們注意，另一方面，央行的透明度也有進一步提高的空間。

作者：央行觀察

關于PSL的真相，只有一個。

6月1日，媒體上出現了央行展開1.5萬億PSL操作的消息，由于1.5萬億規模甚巨，再加上操作的利率很低。因此，有關央行放水的評論鋪天蓋地的襲來。在如今資本市場對消息面非常敏感之際，這樣的傳聞不啻又一劑強心針，進一步推動了A股市場上漲。

央行真的是在大水漫灌嗎？為正視聽，6月2日晚，央行網站公開了有關PSL操作的細節：

2014年4月25日，為貫徹落實國務院第43次常務會議精神，中國人民銀行創設抵押補充貸款（PSL）為開發性金融支持棚改提供長期穩定、成本適當的資金來源。根據棚改貸款進度，中國人民銀行2014年提供PSL資金3831億元，2015年前5個月提供PSL資金2628億元。截至2015年5月末，PSL余額為6459億元。為適時發揮價格杠桿的作用，以及適應存貸款基準利率的調整，中國人民銀行分別于2014年9月、11月，2015年3月、5月經四次將PSL利率從4.50%下調至目前的3.10%，以引導國家開發銀行降低棚改貸款利率，加大對棚戶區改造的支持力度，促進降低社會融資成本。中國人民銀行通過PSL為國家開發銀行棚改貸款提供長期穩定、成本適當的資金來源，對支持棚戶區改造發揮了積極作用。

這則說明包含信息點較多，我們主要從三個維度分析：

1）額度：央行表明，2014年提供PSL資金3831億元，2015年前5個月提供PSL資金2628億元。將兩者相加得出，截至2015年5月末，PSL余額為6459億元。

6459億元的額度與1.5萬億額度的傳聞相差太遠，而媒體也不可能完全空穴來風，那這么大的差距是怎么產生的？這里，我只是試圖提出一種可能的分析：事實上，去年媒體對于央行向國開行提供PSL操作就有詳細的報道，當時就說額度是1萬億元，這種報道應該是確實的，但由于去年房地產形勢不好，國開行沒有放出去那么多貸款，在PSL到期后又還了央行一部分，這可能是導致央行公布出來的2014年PSL資金較少（3831億元）的一個原因。而媒體將1萬億與今年的額度相加，得出的金額接近于1.5萬億。

2）利率：PSL利率分四次從4.5%下調至3.1%，這與這段時間內央行降息行為是一致的，可以認為是對于利率下行的順應，并不具備所謂扭曲操作引導中長期利率下行的效果。在國務院的工作指導下，央行需要為開發性金融支持棚改提供長期穩定、成本適當的資金來源。

3）意圖：相比于流動性的調節，央行的PSL對于結構調整的意義更為重大，首先PSL只投放給了國開行，而且央行說的很清楚，抵押補充貸款的主要功能是支持國民經濟重點領域、薄弱環節和社會事業發展而對金融機構提供的期限較長的大額融資。

因此，在我們對于央行進行分析的時候，一定要記住央行背后有很多政策目標，它今天的貨幣政策操作可能出于調結構的考慮，明天的操作可能出于穩增長的考慮，是一套組合拳。如果我們離遠一點距離看，可能會比較清晰，但如果單純看一個動作，就事論事，則難免發出為何忽左忽右的疑惑，也會對央行的政策意圖產生誤解。當然，央行原本目的為A的政策，也可能產生目的為B的效果，這也需要我們注意。另一方面，央行的透明度也有進一步提高的空間。